完美电竞水务运营：2023年前三季度行业平均实现归母净利润5.1亿，同比-12%，水务运营行业出现“增收不增利”情况。拆解报表发现，行业平均利润率水平并未出现显著下滑，资产减值和信用减值的增加是行业盈利承压的主要原因。
其中，洪城环境当期业绩表现依然稳健。2023Q1-3，洪城环境实现归母净利润8.9亿元，同比+15%；其中，23Q3单季度实现归母净利润3.03亿元，同比+28.28%。经济波动之下，公司高分红经营思路愈加受到市场重视。
环卫行业：2023年前三季度，环卫行业平均实现归母净利润2.4亿元，同比+2%，行业整体呈现企稳复苏趋势。资产负债方面，环卫行业同样面临应收账款压力，前三季度行业平均资产减值、信用减值占净利润的比重分别来到-5.3%、-16.9%。伴随地方政府化债持续推进，环卫作为劳动密集型产业，有望优先受益。
其中，侨银股份23年前三季度实现归母净利润2.7亿，同比+27%，公司强控费用、向内掘金成效显著完美电竞。公司当前仍面临一定的应收账款压力，Q3单季度多计提减值0.54亿元；乐观来看，如果政府化债推进顺利，Q4公司应收及坏账或可有所改善。
垃圾焚烧：2023年前三季度，行业平均实现归母净利润6.3亿，同比+18%；毛利率、净利率分别37.1%、20.3%，同比提升2.0pct、1.2pct。与环卫行业不同，垃圾焚烧行业应收账款中国家可再生能源基金占比更高。近期国网补贴下发或可在四季度体现到企业报表中，但与行业内各公司平均18.7亿的应收账款相比，该笔补贴改善有限。
我们认为，未来垃圾焚烧公司或将持续面临两类转向：一部分公司将以当前的运营资产为基础，向其他领域投资扩张、追求增长；而另一部分公司或将与水务运营公司相似，有望凭借良好的现金流，持续提高分红。
其中，伟明环保当期业绩增长突出，新能源转型稳步推进。展望未来，公司4万吨印尼高冰镍项目持续推进，未来业绩释放弹性可期。旺能环境当期业绩增速告负，或可期待未来分红提高。公司三季报后拟派发现金0.86亿元，占前三季度全部可分配净利润的16.63%，表明公司当下积极分红的意愿。
我们认为，当前环保已企稳复苏，但仍在面临较大的应收回款压力，节流增效、加强催收仍是企业当下发展的重点。建议关注：1、侨银转债：成本中员工工工资占比较高完美电竞，或有望在地方政府化债中优先受益。2、洪城转债、旺能转债：积极分红，抵御周期优势突出，且应收账款质量相对较高。3、伟明转债、龙净转债：当期业绩相对稳健，且转型新能源、未来弹性可期。
环保方面，10月18日，生态环境部发布《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，细化对石化、化工、建材等七大重点行业的重点企业年度温室气体排放的报告与核查。10月25日，生态环境部发布《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》。11月8日，国务院发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，提出规范实施政府和社会资本合作新机制，拓宽民间投资空间。
公用事业方面，10月12日，国家发展改革委印发《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，提出加快放开各类电源参与电力现货市场。10月20日，国家发展改革委印发《国家碳达峰试点建设方案》，将在全国范围内选择100个具有典型代表性的城市和园区开展碳达峰试点建设。11月8日，国家发展改革委发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，公布了省级电网煤电容量电价完美电竞，这是我国首次出台煤电两部制电价机制完美电竞。
风险提示：行业竞争加剧风险、可转债募投项目不及预期、新业务的拓展不及预期完美电竞、政策落地不及预期、宏观经济增速不及预期